浙商证券：给予天合光能买入评级

浙商证券股份有限公司张雷,陈明雨,尹仕昕近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《天合光能2022年三季报点评报告：210组件出货量全球第一，高效N型组件量产在即》，本报告对天合光能给出买入评级，当前股价为73.7元。

天合光能(688599)

(资料图片)

投资要点

盈利环比持续提升， 22Q3 归母净利润环比增长 56.01%

2022Q1-Q3，公司实现营业总收入 581.98 亿元，同比增长 86.15%；归母净利润24.02 亿元，同比增长 107.74%。 2022Q3，公司实现营业总收入 224.68 亿元，同比增长102.83%；归母净利润11.33亿元，同比增长151.43%，环比增长56.01%。

组件出货实现高增长，战略布局 N 型一体化产能

2022Q1-Q3，公司组件出货组件累计出货量达到 28.79GW； 210mm 电池组件出货量位居全球第一。 预计到 2022 年底，公司电池、组件产能可达 50GW、 65GW，210/210R 产能占比超过 90%。 2022 年 6 月，公司公告将在青海打造零碳产业园区，投建年产 30 万吨工业硅、年产 15 万吨高纯多晶硅、年产 35GW 单晶硅、年产 10GW 切片、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。一期计划于 2023年底前完成，二期计划于 2025 年底前完成。青海产业园新增产能均为新一代 N型技术路线，并基于 210/210R 产品。

持续加大研发力度， 新一代至尊 N 型组件将于 2022 年底前实现量产

公司致力于技术创新，并持续引领下一代高效 N 型技术。今年 8 月， 公司自主研发的 Vertex 至尊高效 N 型单晶硅组件的窗口效率达到 24.24%，创造了大面积产业化 N 型单晶硅 i-TOPCon 组件的世界纪录。 10 月中旬， 公司发布 Vertex 至尊 N型 595W 新品，适用于大型地面电站及分布式场景。相比市面上传统的 N 型组件，至尊 N 型 595W 组件功率提升达 30W，有效降低项目的 BOS 成本和度电成本。 公司预计， 一代至尊 N 型组件将于 2022 年底前实现量产； 至 2023Q1 将释放超过 10GW N 型组件产能； 到 2023 年底 N 型组件产能将达 20-30GW。

储能业务初露锋芒，助力公司业务多元发展

公司储能产品可以帮助光伏、风力等新能源错峰上网，提高其消纳比例。 2022年，公司已实现中国市场突破单体百兆瓦时储能项目。同时，公司积极把握海外储能需求快速增长的市场机遇，充分发挥公司全球品牌渠道优势，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货；持续拓展海外优质户用储能客户并取得显著成效。 2022Q1-Q3，公司储能业务累计出货 300MWh。根据公司预计， 全年出货有望超 1GWh。

盈利预测及估值

维持盈利预测，维持“买入”评级： 公司为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。 我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 36.26、 64.09、 80.26 亿元，对应 EPS 分别为 1.67、 2.96、 3.70 元/股，对应 PE分别为 45、 25、 20 倍。 维持“买入”评级。

风险提示： 光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利36.02亿，根据现价换算的预测PE为44.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为89.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天合光能（688599）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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